评级机构为何下调融创的信用评级？

据报道，就在孙宏斌拟631.7亿元收购万达资产之时，国际三大评级机构中的两家均下调融创的企业信用评级。7月12日，惠誉宣布下调融创中国控股有限公司的企业评级至BB-。此前一日，标普宣布将融创中国的长期信用评级列入负面观察名单。穆迪暂时保留了B+评级，但也表示出对融创中国的担忧。

孙宏斌的大手笔，一口气就能吃下630多亿的几乎全部的万达文旅产业，但是三大评级机构中的两家下调其企业信用评级。这其中蕴含的“悖反逻辑”谁能参透？国人可以笑看资本大佬的资本游戏，毕竟这些游戏和普通人没有什么关涉。但是也不能等闲视之，譬如买了万达房产或者在文旅项目中做了一点小生意的人，本来是奔着万达的品牌和名头去的，但是万达一出手就卖给了融创。这难免会让人觉得不适甚至膈应，有些像前些年坐长途汽车中途被司机“卖”给其他司机的感觉。

关键是接手万达的融创，这家公司对购买其他公司的资本特别感兴趣。从2016年11月以57亿多元购下金科地产23.15%的股本到本次买下万达文旅项目，其间的资本并购项目将近10起。其中还包括以150亿元收购乐视网8.61%的股权、乐视影业15%的股权。就在当时，穆迪已经下调融创企业评级了。

一边是国际评级机构对融创评级不断调低，一边是融创不断地买买买。前者意味着现金流出现问题、资产状况不佳和未来前景堪忧，而且会影响到企业融资。简言之，融创有那么多的资本吃下那么多的项目吗？融创中国2016年年报显示，截至2016年年底，融创中国总负债2577.72亿元，净负债率为121.5%。这么多的负债，并购那么多的项目，不要说国际评级机构，即使是普通人也会觉得不合常识。

孙宏斌不是资本市场的慈善家，融创也不是资本大佬的专职救火员。融创每一笔资本并购项目，都是为了做大做强自己的蛋糕，赚取更多的利润，这才是资本游戏的终极目标。

高负债的融创，并非真正意义上的不差钱，而是孙宏斌觉得负债并购符合企业的长远发展目标。但不得不说，负债经营的风险很难预期，靠资本腾挪摊大饼一不小心也会吞下被资本游戏的苦果。贾跃亭的乐视扩张太大导致资金出现问题，就是前车之鉴。孙宏斌为乐视埋单——当然买下的是乐视的核心优质资产，但是做地产的孙宏斌能否将乐视项目“快乐”地坚持到底，也是未知数。

融创购乐视，或许还带有为贾跃亭两肋插刀的意味，但是耗费巨资连万达的贷款也接下来，而且这场资本并购必须要在不足一个月做到“两清”——万达项目的管理、品牌还不能动，这就让人感觉融创与万达、孙宏斌与王健林的资本游戏并不那么单纯了。

由于楼市调控收紧，融创房地产100亿公司债终止发行,此时融创拿下万达地产项目，难免被舆论场解读为互相利用和解套。万达靠融创资金减少了负债，融创则靠万达地产项目，达到了轻松拿地的目的。更有分析家从融创连续的资本并购项目，得出资本大佬们在玩互济推磨的游戏，融创帮助万达降低负债，万达解套后再参股融创，继而成为乐视和融创地产股东，融创解套……

事实是否如此，目前尚看不清楚，但一些资本大佬不重实业，热衷于玩资本并购的游戏，却是不争的事实。从宝能系对万科的“入侵”到万达和融创的并购游戏，评级机构的眼睛是雪亮的。资本市场欢迎正常的并购，但在刀尖上跳舞的资本游戏是很危险的。